Του Δημοσθένη Τρίγγα*
Μέχρι σήμερα ο S&P 500 κινείται ουσιαστικά στο 0% από την αρχή του έτους. Όμως πίσω από αυτή τη φαινομενική στασιμότητα εξελίσσεται μια ουσιαστική ανακατανομή κεφαλαίων μεταξύ των κλάδων που απαρτίζουν τον δείκτη. Η αγορά βρίσκεται ξεκάθαρα σε μεταβατική φάση, με τη μετάβαση να μην αφορά μόνο τον οικονομικό κύκλο, αλλά και τη δομή της ηγεσίας των κλάδων και τη φύση των αποδόσεων. Ο πίνακας είναι αποκαλυπτικός!
Ο κλάδος της ενέργειας καταγράφει +22%, οι πρώτες ύλες +18%, τα βασικά καταναλωτικά αγαθά +15%, η βιομηχανία +12% και οι υπηρεσίες κοινής ωφέλειας +9%. Αντίθετα, πληροφορική και υπηρεσίες επικοινωνίας βρίσκονται στο -3%, ενώ ο χρηματοοικονομικός κλάδος στο -6%. Με λίγα λόγια η αγορά έχει ήδη επιλέξει διαφορετικούς πρωταγωνιστές για την τρέχουσα χρονιά!
Πάμε να δούμε γιατί;
Ο S&P 500 διαπραγματεύεται στις 22,2 φορές τα κέρδη του 2026, έναντι 10ετούς μέσου όρου 18,7 – δηλαδή με premium περίπου 19%. Η πληροφορική βρίσκεται στις 26,3 φορές, έναντι ιστορικού μέσου 22,6 και η βιομηχανία στις 24,6, έναντι 19,3. Παρά την κόπωση ορισμένων κλάδων που στηρίζονται σε αναπτυξιακές μετοχές (growth stocks) από την αρχή του έτους, η συνολική αγορά δεν μπορεί να χαρακτηριστεί φθηνή. Αυτό σημαίνει ότι το περιθώριο για ΝΕΑ διεύρυνση πολλαπλασιαστών είναι περιορισμένο, εκτός αν οι συνθήκες νομισματικής πολιτικής γίνουν σαφώς πιο υποστηρικτικές.
Το βασικό επιτόκιο του δολαρίου έχει ήδη υποχωρήσει από τα επίπεδα άνω του 5% προς την περιοχή 3,5%-4%. Το κρίσιμο όμως ερώτημα δεν είναι αν μειώνονται τα επιτόκια, αλλά ΓΙΑΤΙ ΜΕΙΩΝΟΝΤΑΙ. Αν η αποκλιμάκωση αποτελεί προληπτική προσαρμογή σε ένα σενάριο ομαλής επιβράδυνσης, δηλαδή ομαλή προσγείωση (soft landing), τότε το ιστορικό προηγούμενο είναι ενθαρρυντικό.
Το 1995, σε αντίστοιχη φάση, ο S&P 500 ενισχύθηκε περίπου 34% στους επόμενους 12 μήνες! Το 2019 κατέγραψε περίπου +31%. Σε τέτοιες περιπτώσεις, η ρευστότητα τροφοδοτεί re-rating, ενισχύει τις μετοχές ανάπτυξης και επιτυγχάνεται διάχυση του επενδυτικού ενδιαφέροντος (market breadth).
Αν όμως οι μειώσεις επιτοκίων αποτελούν αντίδραση σε πιο έντονη επιβράδυνση ή σε πίεση κερδών, τότε η ιστορία είναι διαφορετική. Το 2001-2003 και το 2007-2009 οι επιθετικές μειώσεις δεν απέτρεψαν τις μεγάλες πτώσεις, απλά τις ακολούθησαν. Οι αγορές σταθεροποιήθηκαν μόνο όταν σταμάτησε η συρρίκνωση των εταιρικών κερδών. Με άλλα λόγια, τα επιτόκια μπορούν να στηρίξουν τις αποτιμήσεις, αλλά δεν μπορούν να υποκαταστήσουν την κερδοφορία!
Και πάμε στο σήμερα
Η εικόνα δεν παραπέμπει ακόμη σε περιβάλλον πανικού. Δεν υπάρχει μαζική φυγή από το ρίσκο. Ωστόσο, η υπεραπόδοση ενέργειας, πρώτων υλών και βασικών καταναλωτικών αγαθών δείχνει ότι οι επενδυτές στρέφονται σε κλάδους με ισχυρές ταμειακές ροές, σχετικά χαμηλότερη αποτίμηση και μεγαλύτερη ανθεκτικότητα.
Δεν κυνηγούν μετοχές υψηλής ανάπτυξης, αλλά αναζητούν ορατότητα στα κέρδη και ποιότητα ισολογισμών. Το γεγονός ότι η πληροφορική, έπειτα από σωρευτική άνοδο άνω του 60% στην πενταετία, εμφανίζει ήπια αρνητική απόδοση από την αρχή του έτους, ενισχύει την αίσθηση της κόπωσης σε έναν τομέα που είχε ουσιαστικά μονοπωλήσει το ενδιαφέρον για αρκετούς μήνες έως λίγα χρόνια.
Κατά την άποψη του γράφοντα, το 2026 δεν θα είναι χρονιά οριζόντιας και αδιακρίτως ανόδου. Οι αποτιμήσεις είναι ήδη απαιτητικές και το εύκολο re-rating έχει συντελεστεί την προηγούμενη τριετία. Το βάρος μεταφέρεται στα κέρδη. Αν οι εταιρείες συνεχίσουν να εμφανίζουν ρυθμούς ανάπτυξης κερδών σε διψήφιο ποσοστό που να δικαιολογεί υψηλούς πολλαπλασιαστές κερδών (P/E), άνω των ιστορικών μέσων όρων, τότε το β’ εξάμηνο (ίσως ακόμη και πιο συγκεκριμένα το δ’ τρίμηνο) να επανέλθουν οι εταιρείες ανάπτυξης στο προσκήνιο.
Αν όμως η επιβράδυνση αποδειχθεί εντονότερη και τα περιθώρια κέρδους πιεστούν, τότε οι υψηλοί πολλαπλασιαστές θα μετατραπούν από στήριγμα σε αδυναμία. Κάτι τέτοιο δεν φαίνεται για την ώρα στον ορίζοντα, αφού σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της αγοράς ο δείκτης S&P 500 φαίνεται να πραγματοποιεί νέο ρεκόρ περιθωρίου κέρδους από το 2009 (τότε που ξεκίνησε η factset να διατηρεί στοιχεία). Βέβαια να σημειώσω ότι στη συντριπτική πλειοψηφία των περιπτώσεων προηγείται η υποχώρηση της αγοράς και μετά έρχεται η αγορά να ανακαλύψει ότι θα υποχωρήσουν τα περιθώρια κέρδους!
Καταλήγοντας, η αγορά δεν βρίσκεται ούτε σε ευφορία ούτε σε πανικό, αλλά σε φάση επιλογής και αναδιάρθρωσης. Η πορεία του 2026-2027 θα καθοριστεί λιγότερο από το αν η Fed μειώνει επιτόκια και περισσότερο από το αν η εταιρική κερδοφορία παραμείνει ανθεκτική!
CME Group – Νέα Συμβόλαια Μελλοντικής Εκπλήρωσης σε μεμονωμένες μετοχές
Η CME Group ανακοίνωσε ότι σχεδιάζει να λανσάρει μέσα στο καλοκαίρι του 2026 νέα Συμβόλαια Μελλοντικής Εκπλήρωσης (ΣΜΕ) σε μεμονωμένες μετοχές (Single Stock Futures), υπό την προϋπόθεση της ολοκλήρωσης των απαραίτητων ρυθμιστικών εγκρίσεων. Τα νέα προϊόντα θα επιτρέπουν στους επενδυτές να διαπραγματεύονται ΣΜΕ σε περισσότερες από 50 από τις σημαντικότερες αμερικανικές μετοχές που περιλαμβάνονται στους δείκτες S&P 500, Nasdaq-100 και Russell 1000.
Μεταξύ των εταιρειών που θα καλύπτονται περιλαμβάνονται η Alphabet, η Meta Platforms, η NVIDIA και η Tesla. Τα συμβόλαια θα είναι χρηματικά διακανονιζόμενα, πράγμα που σημαίνει ότι δεν θα απαιτείται φυσική παράδοση μετοχών κατά τη λήξη τους.
Σύμφωνα με τη διοίκηση της CME Group, τα νέα αυτά συμβόλαια θα προσφέρουν έναν πιο ευέλικτο και κεφαλαιακά αποδοτικό τρόπο έκθεσης σε μεμονωμένες μετοχές, επιτρέποντας στους επενδυτές να εκφράζουν άποψη για την πορεία μιας εταιρείας ή να αντισταθμίζουν κινδύνους, χωρίς να αγοράζουν απευθείας τις μετοχές.
Η ζήτηση για παράγωγα επί μετοχών έχει αυξηθεί τόσο από θεσμικούς όσο και από ιδιώτες επενδυτές τα τελευταία χρόνια, με το 2025 να καταγράφονται νέα ιστορικά υψηλά, μεταξύ των οποίων:
– Μέσος ημερήσιος όγκος συναλλαγών σε ΣΜΕ και δικαιώματα προαίρεσης 7,4 εκατ. συμβόλαια και ανοιχτές θέσεις 9,8 εκατ. συμβόλαια.
-Μέσος ημερήσιος όγκος συναλλαγών σε ΣΜΕ 6 εκατ. συμβόλαια, αυξημένος κατά 15% σε ετήσια βάση, και μέσος αριθμός ανοιχτών θέσεων σε επίπεδο-ρεκόρ 5,6 εκατ., αυξημένος κατά 19% σε σύγκριση με το προηγούμενο έτος.
Τέλος, η εισαγωγή των συγκεκριμένων συμβολαίων αναμένεται να ενισχύσει τη ρευστότητα της αγοράς και να προσφέρει μεγαλύτερη διαφάνεια στις συναλλαγές. Η δυνατότητα αξιοποίησης μόχλευσης, σε συνδυασμό με την κεντρική εκκαθάριση μέσω της CME Clearing, συμβάλλει στη μείωση του πιστωτικού κινδύνου και στην ενίσχυση της σταθερότητας του συστήματος.
Στις 8.254 μονάδες η τιμή-στόχος για τον S&P 500
Η τιμή-στόχος, αν ληφθούν υπ’ όψιν όλες οι επιμέρους τιμές-στόχοι των εταιρειών που απαρτίζουν τον S&P 500, είναι 8.254,81 μονάδες, δηλαδή 20,8% υψηλότερα (!) από την τιμή κλεισίματος των 6.832 μονάδων για τους επόμενους 12 μήνες! Ουάου! Η εκτίμηση της στήλης είναι ότι η τιμή-στόχος παραμένει σε υψηλά επίπεδα, καθώς οι εκτιμήσεις κερδών ακολουθούν το μοτίβο του παρελθόντος και όχι καθαρά τις εκτιμήσεις του μέλλοντος!
Σε επίπεδο κλάδων, ο τομέας της πληροφορικής με +31,6% εκτιμάται ότι μπορεί να σημειώσει τη μεγαλύτερη άνοδο, καθώς εμφανίζει τη μεγαλύτερη θετική απόκλιση μεταξύ της τιμής-στόχου και της τρέχουσας τιμής κλεισίματος. Αντίθετα, ο τομέας της ενέργειας με -0,2% αναμένεται να παρουσιάσει τη μεγαλύτερη πτώση (προφανώς ο μόνος αρνητικός), καθώς εμφανίζει τη μεγαλύτερη αρνητική απόκλιση μεταξύ της τιμής-στόχου και της τιμής κλεισίματος.
Συνολικά, υπάρχουν 12.742 αξιολογήσεις για μετοχές του S&P 500. Από αυτές, το 57,8% είναι συστάσεις Αγοράς (Buy), το 36,8% συστάσεις Διακράτησης (Hold) και το 5,4% συστάσεις Πώλησης (Sell). Σε επίπεδο κλάδων, η πληροφορική (68%), οι υπηρεσίες επικοινωνίας (65%) και η ενέργεια (63%) έχουν τα υψηλότερα ποσοστά συστάσεων Αγοράς, ενώ τα βασικά καταναλωτικά αγαθά (43%) και οι υπηρεσίες κοινής ωφέλειας (49%) τα χαμηλότερα ποσοστά με συστάσεις Αγοράς (Buy). Σε πλήρη αντίθεση με τα παραπάνω που αναφέραμε στο κεντρικό θέμα σήμερα!
Τέλος από τις 262 εταιρείες του S&P 500 έχουν δώσει εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή για το 2026, οι 115 έχουν αναθεωρήσει επί το χείρον, ενώ οι 147 έχουν αναθεωρήσει ανοδικά τις εκτιμήσεις τους! Ίδωμεν!
Ατζέντα (24/2/26 – 1/3/26)
Στο επίκεντρο τα οικονομικά αποτελέσματα ALPHA, EUROB, ΕΤΕ, ΠΕΙΡ,ΟΤΕ και ΕΛΠΕ
Για την επόμενη εβδομάδα στο εσωτερικό η ατζέντα ξεκινάει την Τρίτη με την Τράπεζα της Ελλάδος να δημοσιεύει τις εξελίξεις στο ταξιδιωτικό ισοζύγιο πληρωμών για τον Δεκέμβριο.
Την Τετάρτη η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τον δείκτη τιμών υλικών κατασκευής νέων κτιρίων κατοικιών για τον Ιανουάριο.
Την Πέμπτη οι Eurobank (+Επιχειρηματικό σχέδιο 2026-28), Τράπεζα Πειραιώς, ΟΤΕ, Helleniq Energy και Ideal Holdings αναμένεται να δημοσιεύσουν οικονομικά αποτελέσματα δ’ τριμήνου/12μήνου 2025, ενώ η Τράπεζα της Ελλάδος δημοσιεύει την τραπεζική χρηματοδότηση και τις καταθέσεις για τον Ιανουάριο.
Την Παρασκευή οι Alpha Bank (8.00 π.μ.), Εθνική Τράπεζα (πριν από το άνοιγμα), Premia Properties και Trastor αναμένεται να δημοσιεύσουν οικονομικά αποτελέσματα δ’ τριμήνου/12μήνου 2025, ενώ η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τον δείκτη κύκλου εργασιών στο λιανικό εμπόριο για τον Δεκέμβριο. Την ίδια ημέρα αργά η συναλλακτική δραστηριότητα αναμένεται αυξημένη, καθώς οι επενδυτές που ακολουθούν τους δείκτες MSCI λαμβάνουν τις θέσεις τους τόσο όσον αφορά τις μεταβολές στις μετοχές όσο και στις σταθμίσεις. Υπενθυμίζεται ότι στους δείκτες MSCI Greece δεν έχουμε προσθήκες/διαγραφές. H επόμενη ανακοίνωση της τριμηνιαίας αναθεώρησης έχει οριστεί για τις 12 Μαΐου 2026.
Όλα τα βλέμματα σε NVIDIA (Τετάρτη) και δείκτη τιμών παραγωγού (Παρασκευή)
Την Τρίτη ανακοινώνεται η καταναλωτική εμπιστοσύνη για τον Φεβρουάριο στις ΗΠΑ, ενώ οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύουν οι Home Depot (Dow Jones), HP και Telecom Italia.
Την Τετάρτη το πρωί δημοσιεύονται τα αναθεωρημένα στοιχεία για τη μεταβολή του ΑΕΠ δ’ τριμήνου 2025 της Γερμανίας, ενώ στις 12.00 το φως της δημοσιότητας θα δει ο δείκτης τιμών καταναλωτή για τον Ιανουάριο στην Ευρωζώνη. Οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύουν οι NVIDIA (Dow Jones), HSBC, Bayer και E.ON.
Την Πέμπτη οικονομικά αποτελέσματα δ’ τριμήνου 2025 ανακοινώνουν οι Salesforce, Deutsche Telekom, Dell, AXA και Munich Re.
Την Παρασκευή τα ξημερώματα δημοσιεύεται ο δείκτης τιμών καταναλωτή για τον Φεβρουάριο στην Ιαπωνία, η ανεργία και ο δείκτης τιμών καταναλωτή για τον ίδιο μήνα στη Γερμανία, ενώ το απόγευμα είναι η σειρά των ΗΠΑ να δημοσιεύσει δείκτη τιμών παραγωγού για τον Ιανουάριο καθώς και τον μεταποιητικό δείκτη Chicago PMI για τον Φεβρουάριο. Οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύει η BASF.
* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή – dtrigas@beta.gr
** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο
*** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.